A股正發生3大顛覆性變化：韭菜越來越少 機構化在加速
2017/11/13 8:56:52上海證券報
A股市場逐漸從相對封閉走向全面開放，目前正在發生的一些顛覆性變化或將影響未來市場的走勢。
業內一位資深投資總監調侃，未來上市公司有一個好的董秘會顯得越來越重要。因為資金正在往優質公司集中，市場越來越意識到優質股權才是最珍貴的。這也意味著越來越多的公司會被忽略，也將有越來越多的公司需要“求關註”。
目前，已經有一批公司的美國商標登記流程股票單日成交額不足千萬元，這些公司的股票無疑正在經歷一場流動性大考。
在一位績優基金經理看來，“韭菜”會越來越少，未來市場將是專業投資者之間的比拼。值得註意的是，外資已經成為重要的增量資金，並開始爭奪中國核心資產的定價權。未來，內地機構投資者將同境外機構進行深度較量，這是一場事關投資眼光和定價水平的考驗和比拼。
A股市場機構化在加速
從2016年至今，上證綜指自2638點起步，一路穩步抬升，到目前站穩3400點，A股似乎走出瞭指數點位穩步抬升的慢牛趨勢。
不過，在慢牛的表象之下，A股結構分化劇烈。一方面，有約十分之一的公司(剔除2015年後的次新股)股價創出瞭歷史新高。另一方面，自2016年低點以來，依舊有三分之二的公司股價漲幅未能跑贏上證綜指。
這種結構性變化背後的原因是什麼?未來這種趨勢是否會延續，將產生怎樣的影響?
在西南證券分析師看來，A股劇烈的結構性變化背後是機構投資者的占比變化及行為變化。
據其統計，最近幾年，機構持股比重持續提升，在A股中的話語權越來越大。考慮到第一大股東持股占40%左右且基本不動，在剩下的股份中，機構投資者已經占據瞭絕對話語權。這是A股出現結構性行情的根本原因。
從持股市值上看，西南證券分析師統計，當前A股總市值為62萬億元，除去第一大股東占據的24萬億元，機構投資者在剩下的38萬億元市值中約占據三分之一的份額，足以影響市場走勢。
從具體的機構來看，公募基金、社保基金、QFII、保險及陽光私募是機構當中的主力軍。整體而言，這些機構在最近幾年的持股份額都呈現明顯上升趨勢。
據統計，公募基金當前的體量在1.8萬億元左右，在A股總市值中占比約3%，一直保持比較穩定的態勢。保險資金持股的總市值近年來呈現穩步增長態勢。當前僅在前十大股東中，保險資金的規模就達到瞭1.3萬億元，占A股總市值的比重達2.1%。此外，截至今年三季度，QFII的平均持股比例接近1.7%，社保基金的平均持股比例接近2.5%，陽光私募的平均持股比例接近2%。
在滬上一位資深公募基金投資總監看來，A股市場的機構化在加速。由於市場分化，大部分個股今年以來還處於下跌狀態，這意味著雖然滬深300指數漲瞭20%多，但絕大多數散戶並沒有賺到錢。而公募的投資業績是遠遠跑贏散戶的，未來散戶將加速退出市場。
中歐基金認為，四季度大部分股票可能呈現波瀾不驚的狀態，少部分股票或出現股價突圍，能否找到這類標的取決於對預期差的深入研究。未來一段時間，市場將繼續考驗選股能力，投資者之間的收益回報或將進一步拉大。在這個過程中，大部分個人投資者或依然較難通過直接投資股票獲得豐厚收益。
一傢大型陽光私募基金的總經理認為，不論是政策層面出臺投資者適當性管理新規，還是市場本身結構重構過程中投資者結構的變化，都說明證券市場正在經歷機構化的過程。在其看來，投資是一項高門檻的工作，需要專業的知識和強大團隊作支持，因此未來投資一定是專業的人做專業的事情。
選股“以大為美”
11月8日，A股市場中市值超過1000億元的公司已經達到82隻，而這82隻個股年初以來的平均漲幅超過瞭36%。其中，海康威視、五糧液、京東方A、中興通訊、三安光電、萬華化學等個股的股價實現瞭翻番。
與此同時，更多的小市值概念股的股價陷入泥沼而不能自拔。在圓信永豐首席投資官洪流看來，這是A股市場從相對封閉走向全面開放的必然結果。
洪流認為，雖然年內市場分化行情有些極端，但從A股市場從相對封閉到全面開放的演進邏輯看，這種結果順理成章。A股市場逐漸全面開放後，需要到全球估值體系中予以重估。此前市場熱衷炒小市值概念股，大市值的傢電龍頭股隻給六七倍的估值，明顯處於不合理的低估狀態。此外，在經濟增速有所放緩的情況下，龍頭公司的地位會越來越穩固。這種情況下，持有龍頭股成為必然選擇，佈局核心資產變得十分重要。
值得一提的是，機構投資者的行為變化對市場的結構性行情有明顯影響。在西南證券分析師看來，當前機構更樂於配置市值較大的公司。資料顯示，過去兩年裡，機構在大市值公司中的持股比例明顯提升，對於小市值公司的配置比例則持續下降。
從公募基金的配置來看，這一趨勢更加明顯。據統計，截至今年三季度，公募基金已經連續五個季度加倉主板，並連續五個季度減持創業板。
機構配置的變化明顯影響瞭市場風格。今年以來漲幅居前股票的機構配置數量都是逐季增加，而跌幅較大股票的機構持股數量在下降。
機構投資者的行為也可以從股東人數的變化狀況得到驗證。據西南證券統計，2016年以來，漲跌幅美國商標登記台中與公司股東人數的負相關性比較明顯，而這些公司恰恰是機構持股較多的公司。
從今年股價漲跌幅前300名公司的股東人數變化情況來看，漲幅前300名的公司，股東人數自2015年中旬以來有一個明顯的下降趨勢，直到2017年中旬才開始企穩。而跌幅前300名的公司，其股東人數自2014年底就呈現穩步上升態勢。漲跌幅排名前100的公司股東人數變化情況也類似，即今年以來那些漲幅較大的公司，其股東人數呈現逐漸減少的趨勢，鎖倉狀態明顯。而那些跌幅較大的公司，其股東人數則呈現增加的趨勢。
易同投資的投資經理表示，投資者漸漸發現並購帶來的成長、講故事帶來的成長，以及一兩年的階段性高成長並不靠譜，反而品牌力、成本優勢、優秀管理層等核心競爭力更能確保企業長期高質量成長，因此可以享受更高估值。
滬上一傢私募基金的投資總監表示，真正的長期趨勢或許才剛起步，具有核心競爭力的公司將強者恒強，市場越來越意識到優質股權才是最珍貴的。
在其看來，依托中國巨大的市場空間，未來在汽車、傢電、醫藥等行業會誕生越來越多的千億市值乃至上千億美元市值的公司，耐心持有優質公司股權，尤其是具有品牌優勢、管理團隊優秀、發展空間廣闊、未來有望具有全球競爭力的公司，長期回報肯定不錯。
估值走向國際化
開通滬港通、深港通，加入MSCI以及IPO常態化發行等，正在深刻改變A股市場運行機制。在易同投資的投資經理看來，這不僅將提高長期投資者的比例和資金的配置效率，也改變著A股的估值體系，進一步向成熟市場靠攏。
“典型的類似傢電、創新藥，簡單地講是估值體系在向海外市場看齊，但具體來說，是估值的出發點有瞭深刻的變化，不再簡單地從PEG角度(市盈率和增長的比例)去估值，而是從企業的競爭力、商業模式等決定企業長期經營持續性的角度去衡量企業的價值。也不再隻看企業靜態的盈利，更看重企業資產未來能夠創造更多盈利的潛力。”易同投資的投資經理表示，“近期市場迎來瞭2000億市值的國內制藥企業，對該股的估值就充分考慮瞭企業未來藥品線的潛力。”
相對於市盈率估值，海外投資者更傾向於用DCF模型進行估值，將企業的儲備產品及創新研發費用全部貼現為公司當前價值。在業內一位投資總監看來，很多公司盡管用當前盈利計算其股價看起來很貴，但如果按照DCF模型計算，很多公司的價值並未被高估。
此外，今年以來美股和港股的科技股持續上漲，形成瞭極強的賺錢效應，而A股小股票的表現相對不佳。那麼，未來市場將如何演繹?中歐基金認為，部分真正的成長股可能會出現趨勢逆轉，市場對部分科技股的估值方法可能由PEG法轉向按流量估值，由此帶來一波金融科技股的投資機會。
此外，梳理部分飆漲龍頭股的流通股股東情況，可以發現QFII等外資買入成瞭A股多數龍頭股飆漲的重要推動力量。在圓信永豐投資總監洪流看來，海外資金持股周期普遍很長，通常為五年到十年，甚至更長。他說：“買入後長期持有是海外資金的投資特征，他們看的是長周期。隨著越來越多的優質公司股票被海外資金買入，A股走勢也將更加接軌海外市場。”
值得一提的是，A股市場的估值體系正在發美國商標申請生變化，但不少內地機構對於這一趨勢的理解並不深刻。這意味著，如果按照傳統估值去看待公司股價，往往會在半路“下車”，錯過瞭後面的行情。
目前，機構投資者對於大的“賽道”的選擇都極其趨同。這意味著，想要獲取超額收益，在未來的投資比拼中，深度研究的價值將愈加凸顯，機構投資者的眼光與定價水平均將接受考驗。
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